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빠른 회수·가격 전가력·순현금 뜬다
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① 순현금 vs 순차입
재무 체력 양극화 두드러져
고금리 시대에는 수익 창출력 못지않게 부채 관리가 중요하다.똑같이 1조원의 영업이익을 내더라도 수조원 현금을 쌓아둔 기업과 차입금에 의존하는 기업의 최종 손익은 달라질 수밖에 없다.금리가 오르면 전자는 보유 현금에서 이자수익을 얻는 반면,후자는 이자비용과 차환 부담이 커지기 때문이다.저금리 시대에는 상대적으로 주목받지 못했던 재무 구조가 다시 기업 경쟁력의 핵심 변수로 떠오르는 것이다.
이를 단적으로 보여주는 곳이 반도체 업종이다.고금리 시대에는 대규모 설비투자가 필수인 반도체 업종에서도 순현금 기업과 차입 의존 기업의 양극화가 더 뚜렷해질 수 있다.현금이 많은 기업은 높은 금리에서도 증설과 연구개발(R&D)을 이어갈 수 있지만,차입 부담이 큰 기업은 투자 확대 자체가 재무 부담으로 돌아올 수 있다.
SK하이닉스는 이런 변화를 단적으로 보여준다.지난해 2분기 말까지만 해도 현금성 자산 약 17조원,차입금 약 22조원으로 5조원가량의 순차입 상태였지만,고대역폭메모리(HBM) 호황으로 3분기 말에는 약 4조원의 순현금 기업으로 돌아섰다.연말에는 순현금이 약 13조원까지 늘었다.곽노정 SK하이닉스 사장은 지난 3월 주주총회에서 “장기적으로 순현금 100조원 확보를 추진해 재무건전성을 높이겠다”며 “재무 구조 강화와 주주환원 사이에서 균형을 잡겠다”고 말했다.
반면,부채 부담이 커진 기업들은 자본성 자금 조달에 나서고 있다.대표적인 수단이 신종자본증권,이른바 영구채다.만기가 30년 이상으로 길고 일정 요건을 충족하면 회계상 부채가 아닌 자본으로 인정돼,일반 회사채와 달리 부채비율 상승을 억제하면서 현금을 확보할 수 있다.
일례로 한화솔루션은 최근 자산 매각과 함께 7000억원 규모의 신종자본증권을 발행해 재무 구조 개선에 나섰다.앞서 효성화학과 SK인천석유화학,CJ CGV 등 현금 창출력이 약해진 기업들도 영구채를 발행했다.
재무 부담이 커진 기업은 증자까지 동원한다.SKC는 지난 5월,1조1671억원 규모 유상증자를 확정했다.회사는 조달 자금으로 차입금을 갚고 글라스기판 등 미래 사업 투자에 나선다.유상증자가 완료되면 부채비율은 230%에서 129% 수준으로 낮아질 전망이다.고금리에 차입을 늘려 신사업에 투자하기보다,자본을 확충해 부채 부담부터 낮추려는 움직임으로 풀이된다.
고금리가 기업 실적에 미치는 충격은 업종별로도 크게 엇갈린다.특히 분양 실적,공기 등에 따라 투자금 회수가 지연되는 건설업은 빨간불이 켜졌다.
한국은행 기업경영분석에 따르면,지난해 2분기 기준 건설업의 차입금 의존도는 25.59%로 제조업(22.08%)보다 높았다.차이는 이자 지급 능력에서 더 두드러졌다.같은 기간 영업이익을 이자비용으로 나눈 이자보상비율은 건설업이 211.31%에 그친 반면,제조업은 390.03%였다.2024년 연간 기준으로도 건설업 이자보상비율은 183.08%,제조업은 468.57%로 2.5배 이상 차이가 났다.차입 규모나 업황에 따라 산업이나 기업 간 격차는 확대될 전망이다.
LG엔솔 투자 규모 40%↓
대규모 투자가 곧 성장을 의미하던 공도 흔들리고 있다.금리가 낮을 때는 미래의 성장 가능성을 보고 대규모 설비투자(CAPEX)를 집행하기 상대적으로 쉬웠다.자본 조달 비용이 높아지면 이야기가 달라진다.같은 10조원을 투자하더라도 3년 뒤 회수하는 사업과 10년 뒤 회수하는 사업 가치는 크게 벌어진다.투자액 자체보다‘언제부터 현금을 벌어들이느냐’가 중요해진 것이다.
변화가 가장 선명한 곳은 배터리 업계다.LG에너지솔루션은 전기차 시장 성장에 대응하기 위해 공격적인 증설을 이어왔다.2024년 설비투자는 13조원에 달했다.전기차 캐즘(수요 둔화)이 본격화된 지난해에는 증설과 품질 강화 등에 10조4764억원을 집행했다.1년 만에 2조원 이상 줄었지만 여전히 연간 매출의 40%가 넘는 규모다.
올해는 투자 규모를 더 줄였다.LG에너지솔루션은 올해 설비투자를 전년 대비 40% 이상 축소하겠다고 발표했다.신규 증설을 최대한 억제하고 기존 전기차용 파우치 라인을 에너지저장장치(ESS)용으로 전환하는 등 이미 깔아놓은 설비의 활용도를 높인다는 방침이다.투자 방향을‘규모 확대’에서‘효율 중심’으로 전환했다는 게 회사 측 설명이다.KB증권은 올해 LG에너지솔루션의 설비투자 규모를 약 5조9000억원으로 추정하며 “2027년부터 의미 있는 현금 회수 구간에 진입할 것”으로 전망했다.
반면,인공지능(AI) 반도체처럼 수요가 확실한 분야에는 오히려 투자가 몰린다.삼성전자는 지난해 시설투자로 52조7000억원을 집행했는데 이 가운데 반도체 DS부문만 47조5000억원이었다.당초 예상했던 40조9000억원보다 6조원 이상 늘었다.삼성전자는 HBM 등 고부가 제품 대응을 위한 선단공정 전환과 기존 라인 보완 등에 투자를 집중했다고 설명했다.
SK하이닉스도 마찬가지다.회사는 지난 8월 경기도 용인 Y2 팹에 35조2000억원,충북 청주 M17에 19조1000억원 등 총 약 54조원의 신규 투자를 결정했다.동시에 회사가 강조한 표현은‘투자 규율(Capex Discipline)’이다.김우현 SK하이닉스 최고재무책임자(CFO)는 “수요 가시성과 수익성이 확보된 제품을 중심으로 투자해 투자 효율성을 높이겠다”고 밝혔다.모든 설비투자를 일률적으로 늘리지 않고,AI 메모리처럼 돈이 되는 분야에 선별 투자하겠다는 얘기다.
업계 관계자는 “고금리 시대 설비투자의 핵심은‘투자하느냐,안 하느냐’가 아니라 투자한 자본이 얼마나 확실하게,얼마나 빨리 수익으로 돌아오느냐에 있다”고 말했다.
(SK실트론)③ 성장보다 수익성
‘돈값’보다 더 벌어야 투자
기업의 투자 셈법도 달라진다.돈을 싸게 빌릴 수 있었던 저금리 시기에는 초기 적자를 감수하고 시장을 선점한 뒤 규모를 키워 수익을 내는 전략이 가능했다.그러나 금리가 높아지면 자본 조달 비용이 올라 신규 사업이 내야 할 최소한의 수익률도 높아진다.저금리 시대에는 사업성이 있다고 판단했던 프로젝트의 투자 매력이 떨어진다는 의미다.
이 때문에 업계에선 투하자본수익률(ROIC)과 가중평균자본비용(WACC)이 주요 지표로 떠올랐다.ROIC는 기업이 사업에 투입한 자본으로 이익을 얼마나 냈는지를 나타낸다.쉽게 말해‘투자한 돈으로 얼마나 벌었나’를 측정하는 것이다.세금을 뺀 영업이익을 사업에 실제 투입한 자본으로 나눠 산출한다.
WACC는 기업이 부채와 자기자본을 조달하는 데 부담하는 평균 비용이다.금리가 오르면 차입 비용이 높아지고,무위험수익률 상승은 주주가 요구하는 수익률에도 상방 압력을 준다.결국 기업이 가치를 창출하려면 ROIC가 WACC를 웃돌아야 한다.예를 들어,기업 자본비용이 4%일 때 수익률 6%짜리 사업은 투자할 만하다.자본비용이 7%까지 오르면 투자 매력도가 크게 떨어진다.벌어들이는 수익보다 자본 조달 비용이 더 커서다.
따라서 기업 투자도 과거처럼 여러 사업에 배분하기보다 수익성이 높은 소수 사업에 집중 투자하는 방식으로 옮겨갈 가능성이 있다.기업 입장에선 사업 성장성보다 투자금 회수 가능성과 수익률이 더 중요해졌기 때문이다.
같은 영업이익을 내던 기업에 대한 평가도 달라질 수 있다.매년 막대한 설비투자를 반복해야 영업이익을 유지할 수 있는 기업과 적은 추가 투자로도 현금을 꾸준히 만들어내는 기업은 고금리 환경에서 재무 부담이 다르기 때문이다.이 때문에 매출 증가율뿐 아니라 ROIC와 잉여현금흐름(FCF),투자금 회수 기간 등도 함께 따져봐야 한다.
강진혁 신한투자증권 애널리스트는 “주가수익비율(PER)이 낮더라도 충분한 안전마진(기업 실제 가치와 현재 주가 사이 여유분)이 아닐 수 있다”며 “FCF가 악화하고 차환 부담이 커지는 기업은 향후 신용 위험까지 감안해 추가적으로 기업가치를 낮춰 볼 필요가 있다”고 분석했다.
다만,모든 산업에 같은 잣대를 적용하긴 어렵다.AI처럼 기술 선점이 경쟁력을 좌우하는 분야는 자본비용을 감수하고서라도 투자를 이어갈 필요가 있다.비용 부담을 이유로 투자를 미루면 경쟁사와의 기술 격차가 벌어질 수 있다.
이승훈 메리츠증권 애널리스트는 “WACC가 높아지더라도 업종 내 선점을 통해 기술 격차를 벌려야 하는 산업은 예외로 봐야 한다”며 “신약 개발처럼 성공했을 때 높은 수익을 기대할 수 있는 분야도 비슷하다”고 말했다.
단,전문가들은 AI 메모리 수요 기대가 상당 부분 주가에 반영된 만큼 앞으로는 높은 이익률을 얼마나 지속하느냐가 기업가치를 좌우할 것으로 내다본다.김록호 하나증권 애널리스트는 “반도체 기업 투자자들이 더 이상 단순한 성장률만 보지 않고 높은 수익성이 얼마나 오래 유지될 수 있는지에 주목하고 있다”고 짚었다.
펩시코,원가 부담에 가격 높였다 철퇴
기업 체력을 가르는 또 다른 기준은‘가격 전가력’이다.이는 원가가 올랐을 때 비용 상승분을 제품 가격에 반영하면서도 수요와 수익성을 지킬 수 있는 힘을 뜻한다.가격 전가력은 국제유가와 원재료 가격이 뛰거나 인건비가 오르는 등 비용 충격이 발생할 때마다 기업 실적을 좌우한다.고금리 환경에서는 여기에 이자와 회사채 금리 등 금융비용 부담까지 더해질 수 있다.
가격 조정이 수익성에 미치는 효과는 상당하다.맥킨지가 지난 7월 세계 상장 유통기업 140곳의 공시를 분석한 결과,가격을 1% 높일 경우 상각 전 영업이익(EBITDA) 마진 개선 효과가 22%를 넘는 것으로 분석됐다.가격을 올리고도 수요를 유지하는 가격 전가력만 있다면 고금리 충격에도 버틸 수 있다.
가격 전가력을 좌우하는 조건은 시장지배력과 브랜드 파워,그리고 캡티브(Captive·고정 수요층) 고객이다.경쟁자가 많지 않은 공급자 우위 시장에선 기업이 가격 결정권을 갖기 쉽다.소비자가 특정 브랜드 자체에 가치를 두고 있다면 가격이 올라도 쉽게 다른 제품으로 갈아타지 않는다.브랜드 충성도가 높은 화장품 브랜드가 대표적이다.
반면,제품의 품질이 대동소이하고 대체재가 많은 시장에서는 상황이 다르다.가격을 올리면 고객이 경쟁사로 쉽게 이동하니,기업은 가격 인상을 억제해 원재료비와 인건비 상승분을 떠안을 수밖에 없다.매출을 지키더라도 영업이익률이 떨어질 가능성이 크다.고금리·고비용 환경에선 매출증가율뿐 아니라 매출총이익률과 영업이익률도 함께 살펴야 하는 이유다.
펩시콜라의 모기업 펩시코는 가격 전가력이 충분치 않을 때 가격 인상을 단행했다가 혼쭐이 난 사례다.2021년 이후 원재료·물류비 상승에 대응해 스낵과 음료 가격을 여러 차례 올렸지만,소비자들의 가격 저항이 커지고 북미 판매가 부진해졌다.결국 올 2월 레이즈와 도리토스 등 주요 스낵 가격을 최대 15% 인하했다.
덕분에 1분기에는 북미 스낵 판매량이 약 2% 늘었지만 2분기에는 다시 0% 성장을 기록,같은 기간 매출은 전년 동기보다 2% 감소했다.주요 제품 가격을 크게 내렸는데도 수요 회복이 제한적이었다.회사는 최근 다시 일부 스낵과 음료 가격을 낮은 한 자릿수대로 올리기로 했지만,인상 후 가격은 올해 2월 인하 이전 수준보다 낮게 유지하기로 했다.
이승훈 애널리스트는 “가격 전가를 한 뒤 판매 수량이 줄거나 시장점유율이 떨어진다면 가격을 올리지 않은 것보다 못한 결과가 나올 수 있다”며 “업종 내 독점력이 있는지,브랜드 파워를 바탕으로 소비자 충성도를 확보했는지,고정 수요층을 보유했는지에 따라 기업 간 격차가 벌어질 것”이라고 말했다.
⑤ M&A도 옥석 가리기
거래 건수 줄어도‘메가딜’↑
기업이 몸집을 키우는 방식도 달라질 전망이다.저금리 때는 자금을 빌려 신규 사업을 늘리고 인수합병(M&A)으로 외형을 확대하기 쉬웠다.돈값이 비싸지면 모든 사업을 끌고 가기 어렵다.투자금 회수까지 오랜 시간이 필요한 사업이나 기업은 부담이 더 크다.바이오·배터리·스타트업 등이 대표 사례다.
사업을 과감히 파는 움직임도 나타난다.SK㈜는 지난 7월 보유 중이던 SK실트론 지분 70.6%를 두산에 약 2조3000억원에 매각하기로 했다.SK실트론은 반도체 웨이퍼를 생산하는 핵심 계열사지만,최근 계열사와 사업 포트폴리오를 재편하며 재무건전성 개선에 나서는 SK그룹의 전략 변화에 따른 조치다.앞서 SK㈜는 SK바이오팜 지분 13.95%도 약 1조2000억원에 유동화하고 이 가운데 약 7000억원을 재무 구조 개선과 AI 포트폴리오 강화 등에 활용하겠다고 밝혔다.
반면,순현금 상태이거나 부채비율이 낮은 기업은 선택지가 넓다.경쟁사가 투자를 줄일 때 오히려 핵심 설비를 늘릴 수 있고,시장에 나온 사업이나 기술을 사들일 여력도 충분하다.
물론 고금리라고 M&A가 무조건 늘어나는 것은 아니다.기업을 사는 쪽도 자금의 상당 부분을 차입한다면 금리의 영향을 받는다.따라서 인수 이후 발생할 현금흐름이 금융비용을 감당할 수 있는지까지 따질 필요가 있다.
특히 기업 간 사업 재편은 회사 전체를 인수하기보다 필요한 사업만 골라 거래하는 방식으로 꾸준히 진행될 수 있다.사업부와 생산시설,특허와 기술을 따로 인수하거나 합작법인 지분을 사고파는 식이다.금리가 높아 인수 부담이 커진 만큼,기존 사업과 시너지를 낼 수 있거나 안정적으로 현금을 벌어들이는 자산을 선별하려는 움직임이 더 활발해지는 것이다.
M&A 시장도 선별적으로 움직이는 추세다.시장조사 업체 피치북에 따르면,올 상반기 미국 사모펀드(PEF)의 엑시트 규모는 2937억달러로 전년 동기 대비 약 12% 줄었다.반면 삼일PwC에 따르면,글로벌 M&A 거래금액은 2조30억달러로 같은 기간 42% 늘었다.거래 건수는 10% 감소했지만 메가딜(50억달러 이상 거래)이 전체 거래금액의 40%를 차지했다.자금이 AI와 전력·에너지,인프라처럼 전략적 가치가 높은 대형 자산으로 몰린 영향이다.
[노승욱 기자,r 슬롯이채원 기자 ]
[본 기사는 매경이코노미 제2379호(2026.10.07~10.13일자) 기사입니다]
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